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  • 顺鑫农业(000860)20H1点评:牛栏山环比改善 市占率
  • 2020-08-23 11:13:57 作者:财经头条 来源:http://www.cngupei.com/ 浏览: 78 次
  • 投资要点:

        事件:公司发布2020 年中报,20H1 营收95.20 亿,同比增长13.12%,归母净利润5.48亿,同比下降15.36%,其中,20Q2 营收39.96 亿,同比增长9.45%,归母净利润1.96亿,同比下降10.91%,我们在业绩前瞻中预计公司20H1 营收与归母净利润分别同比增长16%和-13%,公司业绩基本符合预期。

        投资评级与估值:维持盈利预测,预测2020-2022 年归母净利润分别为9.2 亿、12.8 亿、16.9 亿,分别同比增长14%、39%、32%,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为54x、38x、29x。牛栏山上半年销售受新冠肺炎疫情影响收入略有下滑,尤其是北京市场上半年消费场景缺失时间较长,但牛栏山仍然维持良性渠道库存、不采取任何压货政策,稳步推进产品结构升级,公司稳扎稳打,为五五规划打下坚实基础。中长期看,一方面牛栏山仍将稳步推进全国化,市占率提升潜力和空间巨大;另一方面,牛栏山坚持调结构,目前珍品陈酿逐步开始在外埠重点市场铺货,但前期费用投入极大,随着珍品陈酿铺货完成后逐步形成自然动销,费用逐步缩减,牛栏山净利率提升趋势确定。我们始终看好牛栏山全国化与调结构带来的市占率与净利率提升,维持买入评级。

        预计20Q2 牛栏山收入增速转正,下半年环比改善趋势明确。20H1 白酒收入64.66 亿,同比下降3%,预计20Q2 白酒收入同比略有增长,环比Q1 改善。分区域看,20H1 北京地区受新冠肺炎疫情影响消费场景(尤其是餐饮渠道)缺失时间较长,预计收入下滑幅度较大,外埠地区收入仍有增长。分产品看,由于中高端产品在北京销售占比较高,预计20H1中高端产品收入两位数下滑;由于外埠重点市场仍在推广珍品陈酿,预计珍品陈酿收入仍有增长;预计白牛二收入仍有增长。20H1 末母公司合同负债30.25 亿,环比下降6.33 亿,主因公司为维持渠道良性健康、不主动压货,经销商短期打款节奏放缓。20H1 白酒毛利率38.89%,同比下降5.7 个百分点,毛利率下降主因:1、中高端产品收入下滑带来产品结构下降;2、珍品陈酿推广前期费用投入大,货折增加。经测算,预计20Q2 白酒净利率9%左右,同比下降1.5-2 个百分点,我们认为白酒净利率下滑是阶段性的,随着中高端产品销售的恢复以及中长期费用投入的下降,白酒长期净利率提升趋势不变。展望下半年,牛栏山渠道销售与报表改善趋势确定,“五五”规划也将推出,牛栏山中长期全国化与调结构思路明确,市占率与净利率提升空间仍大。

        20H1 肉类业务收入26.63 亿,同比增长80%,其中,屠宰收入24.59 亿,同比增长72%,屠宰毛利率1.86%,同比下降6.38%。预计20H1 肉类业务净利润5000 万左右,主因种猪业务盈利。

        20H1 地产收入3.3 亿,净利润-1.5 亿,结合渠道反馈,公司今年加大了地产去化力度及速度,一方面处理未开发的土地,另一方面加快存量地产的销售,预计海南地产基本销售完毕,北京与包头地产加快销售,下半年地产收入有望明显增加。由于北京下坡屯一期项目竣工,借款利息费用停止资本化,因此预计今年地产亏损仍然较大,预计明年地产有望减亏。

        股价表现的催化剂:非主业加速剥离,白酒增长超预期? 核心假设风险:地产销售低于预期,低端酒竞争加剧
  • (责任编辑:网络)
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